短期经济回暖信号依旧强烈，但是支撑起投资的房地产和基建业可能会在下半年出现放缓，而制造业投资中的绝大多数来自于民间投资。本次宏观月度调查就显示，分析师认为消费品价格和工业品价格增幅剪刀差是回落态势，普遍预计随着货币政策逐步趋紧，房地产调控政策加码，投资增速难以持续回升。“经济观察报月度观察”由《经济观察报》发起，每月进行一次。本次共有20家机构参与月度宏观数据预测。

　　国家统计局3月31日公布的3月PMI终值为51.8%，连续两个月上升，高于上月0.2个百分点，3月的CPI和PPI数据将于4月12日公布。

　　CPI环比持平 PPI略有回落

　　CPI继续低位运行。

　　交通银行首席经济学家连平认为，“CPI同比涨幅估计在0.8%左右，基本与上月持平。”他认为3月食品价格以下跌为主，春节后旅游、服装等非食品价格也都出现了涨幅收窄，翘尾因素小幅回升。招商证券分析师谢亚轩也认为，年初以来食品价格极为疲软，预计本月食品环比为-2.1%，非食品同比为0.2%。谢亚轩的判断是，通胀在2月触底之后震荡回升，CPI同比增速回升至1.0%。

　　西南证券研究发展中心分析师李佳颖同样预测，3月CPI同比可能保持与2月基本持平，为0.8%。李佳颖认为，本轮工业品价格上涨因为缺乏工业生产扩张，因而无法带动CPI上涨，高频数据显示3月猪肉和蔬菜等食品价格继续下跌，环比跌幅与去年同期相同。

　　北京大学经济研究所常务副所长苏剑则观察到，需求仍在分化。苏剑指出，房地产投资、基建投资、工业投资同比增速不同幅度上涨，但是由于汽车消费同比增速下降，消费同比增速延续前两月的下滑态势;工业增加值同比增速略低于前两个月，供给整体上平稳。

　　上游的原材料价格也出现了涨跌互现：原油价格显著反弹，有色金属价格小幅上涨，煤炭价格走势偏弱，而铁矿石和农产品价格显著下跌。中诚信国际研究院首席经济学家袁海霞说，随着大宗商品涨势趋缓，加之去年同期基数较高，未来PPI有望回落，CPI与PPI剪刀差有望小幅收窄。

　　连平表示，3月全国主要生产资料市场价格整体涨势放缓，很多产品价格出现回落，PPI翘尾因素比上个月下降0.57个百分点，PPI同比涨幅可能略微回落至7.6%。这一预测数据与谢亚轩预测值相同。“上游价格涨势缓和，只有黑色金属矿采选业上涨较多，预计环比涨幅大幅收敛至0.3%，PPI同比增速回落至7.6%。”谢亚轩说。

　　M2平稳 信贷高低难测

　　2月的信贷在打破三个月连续增长的态势后，3月的信贷会再度升高还是降低?申万宏源首席宏观分析师李慧勇给出的答案是：3月新增信贷为12000亿元。央行发布的金融数据显示，2月新增人民币贷款1.17万亿元。

　　李慧勇认为，3月信贷一般较2月增长更多，在过去的三年，平均每年多增4000亿元，但考虑到今年2月的信贷已经比较强劲，而且3月的地产限购加码对居民中长期贷款形成了一定冲击，因此3月信贷可能将比2月多增300亿元。

　　本次参与调研的机构对信贷的预测并不统一，最高的是中银国际证券预测的17000亿元，最低为中信建投预测的9000亿元。

　　谢亚轩也认为3月的信贷会增加，达到13000亿元。他表示，即便居民房贷规模受到房地产新政的影响出现趋势性下行，但PPP加快落地、棚改和扶贫有关的需求仍然较好，会支撑中长期贷款的增加。

　　谢亚轩还表示，企业中长期贷款对信贷的贡献依旧会维持高位。李慧勇与他逻辑一致，也认为仍然强劲的国内投资会支持企业中长期贷款成为信贷的主力。

　　目前房地产限购的范围和力度还在加大，这是多家机构分析信贷增减的重要考虑因素。连平认为3月信贷可能受到去杠杆、防风险等导向的影响而低于市场预期，他则预测信贷减少，为10000亿元。

　　莫尼塔宏观研究主管钟正生指出目前有一点需要警惕，今年年初的“准加息”和信贷抑制，与民营企业年初加杠杆的冲动相撞，或会对民间投资的信贷可得性和信贷成本产生双重冲击，进而压制民间投资。

　　钟正生表示，3月反映资金紧张的企业是在增多的，超过五成的小型企业反映存在“融资难、融资贵”的问题;考虑到制造业投资中接近90%都是民间投资，民间投资受到压制或将进一步削弱今年制造业回升的力度。

　　不同于信贷的高低难测，各机构对M2的预测均趋于平稳。在本次月度调查中，各机构对3月M2增速预测趋于平稳，集中在11.0%到11.4%之间。

　　李慧勇预测3月M2与上月大致持平，他认为3月信贷同比少增，将对M2形成下拉，预计3月M2增速持平于11.1%。同时他也指出，货币政策继续趋紧，通胀对货币政策的约束缓解，但金融风险和美联储加息仍将制约货币政策空间，后续逆回购和MLF利率仍有再次上调的可能。

　　房地产开发投资可能下半年放缓

　　从前两个月的宏观经济数据来看，2017年经济平稳开局。但袁海霞认为，消费不足、上下游价格传导机制不畅、资金“脱实向虚”等问题依旧困扰中国经济。

　　今年1-2月，全国完成固定资产投资(不含农户)同比增长8.9%，国家统计局投资司首席统计师王宝滨在解读1-2月份投资数据时表示全国固定资产投资增速企稳回升。

　　连平预计，3月固定资产投资累计增速上升至9%。他给出的理由是，1-2月施工项目计划总投资同比增长22%，增速比去年全年加快12个百分点，对3月投资形成支撑。从主要投资类别来看，民间投资和制造业投资增速保持在4.4%左右;房地产开发投资增速可能上升至9%以上;基建投资增速在20%以上地快速增长。

　　李慧勇则表示，从近几个月的投资增速来看，制造业投资受益于PPI上涨带动实际利率下行以及设备更新需求，持续改善;地产调控趋严叠加高基数效应，地产销售将显著下滑，但对投资的影响存在滞后。

　　袁海霞也认为，投资持续回升难度较大，原因在于，当前推动投资回升的主要动力依旧是基建和房产，在2017年政府工作报告提出的既定的财政赤字和赤字率目标下，基建投资后续保持高位增长的难度较大。“今年是‘十三五’规划落实的关键之年，大量新项目正在抓紧开工，基建投资增长前景较好。”连平表示，“投资出现触底回升趋势，但制造业投资意愿依然较弱，房地产开发投资增速可能在下半年放缓，整体投资增速难以持续显著上升。”

　　国金证券首席宏观分析师边泉水表示，一季度经济运行向好的主要原因是工业生产转好以及外贸持续改善，但是消费疲弱，短期内经济运行回暖信号明显。